2022 年業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期

公司公布2022 年業(yè)績(jī)：收入43.13 億元，同比-3.11%；歸母凈利潤(rùn)4.59億元，同比-1.20%。其中4Q22 收入12.75 億元，同比-13.79%；歸母凈利潤(rùn)7,433 萬(wàn)元，同比-23.58%。4Q22 業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期，主要因疫情下線下銷(xiāo)售承壓。

(資料圖)

線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，哈吉斯品牌韌性較強(qiáng)。分渠道看，2022 年直營(yíng)、加盟、團(tuán)購(gòu)、線上渠道收入分別同比-17.49%、-4.44%、+17.06%、+17.18%至14.50、7.71、10.08、7.98 億元，毛利率分別同比-2.59ppt、+1.92ppt、+0.50ppt、+2.35ppt。分品牌看，2022 年報(bào)喜鳥(niǎo)、哈吉斯品牌收入分別同比-8.42%、-2.48%至14.76、14.16 億元；開(kāi)店方面，2022 年報(bào)喜鳥(niǎo)品牌直營(yíng)、加盟門(mén)店分別同比-8、+16 家至221、583 家店，哈吉斯直營(yíng)、加盟門(mén)店分別同比+12、+4 家至313、104 家店，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)開(kāi)店。

費(fèi)用控制良好，凈利率同比提升。2022 年公司毛利率同比-1.18ppt 至62.74%，主要系毛利率較高的線下銷(xiāo)售下降，而毛利率較低的團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。2022 年公司管理費(fèi)用率同比-0.92ppt 至6.47%，主要因與業(yè)績(jī)掛鉤的獎(jiǎng)金大幅減少，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比基本持平約39.68%。此外，2022年資產(chǎn)減值損失同比-5,823 萬(wàn)元至-1.34 億元，主要是存貨及投資性房地產(chǎn)減值損失；得益于政府補(bǔ)助，其他收益同比+6,128 萬(wàn)元至1.26 億元。總體而言，2022 年公司歸母凈利率同比+0.21ppt 至10.64%。

營(yíng)運(yùn)穩(wěn)健，盈利質(zhì)量高。2022 年公司存貨同比+2.58%至11.79 億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+23.81 天至260.78 天；應(yīng)收賬款同比+5.43%至6.06 億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+3.86 天至49.25 天。2022 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額同比-16.81%至5.15 億元，凈現(xiàn)比大于1，盈利質(zhì)量較高。

發(fā)展趨勢(shì)

年初以來(lái)公司終端零售恢復(fù)強(qiáng)勁，疊加2Q22 低基數(shù)，我們對(duì)公司1H23 表現(xiàn)保持樂(lè)觀。2023 年公司計(jì)劃哈吉斯品牌推進(jìn)實(shí)施大店計(jì)劃，加速拓展優(yōu)質(zhì)加盟商，擴(kuò)大店鋪規(guī)模；報(bào)喜鳥(niǎo)品牌升級(jí)店鋪形象，突出運(yùn)動(dòng)西服。我們預(yù)計(jì)需求復(fù)蘇下，品牌渠道拓展和公司費(fèi)用控制將帶來(lái)盈利能力的提升。

盈利預(yù)測(cè)與估值

考慮到終端需求有望持續(xù)復(fù)蘇，我們維持2023 年盈利預(yù)測(cè)6.4 億元不變，引入2024 年盈利預(yù)測(cè)7.5 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023、24 年12x、10xP/E，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)?？紤]到估值切換，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)7.6%至6.2 元，對(duì)應(yīng)2023、24 年14x、12xP/E，較當(dāng)前有22.5%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

渠道拓展不及預(yù)期，終端需求不及預(yù)期，費(fèi)用控制不及預(yù)期。